Чубайс покаялся. Поразительная точность. Чубайс сдался миноритарным акционерам и Илларионову. "Руководство РАО ЕЭС виновато". Чубайс спасает репутацию
Уходить в отставку, как призывал его президентский советник Андрей Илларионов, председатель правления РАО "ЕЭС России" не стал, пишут "Ведомости". Но на всякий случай принялся исправлять положение в компании. Как заявил вчера Анатолий Чубайс, распродажа основных активов РАО "ЕЭС России" заморожена минимум на полгода. Кроме того, РАО не будет закладывать акции своих компаний в обмен на кредиты, что может сорвать сделку с "Русским алюминием".
Вчера на конференции, организованной Brunswick UBS Warburg, Анатолий Чубайс признавал очевидные негативные тенденции последних месяцев: капитализация РАО с начала 2002 г. упала на 52% , и кривая котировок идет вниз даже тогда, когда стабилизируется индекс РТС. Чубайс особо попенял своим подчиненным на то, что руководство компании слишком мало советуется с акционерами (в частности, с миноритариями) , и пообещал дважды в год устраивать road-show. Вслед за этим глава РАО предложил "объявить мораторий на распродажу основных активов и раздачу опционов на активы" до тех пор, пока не будет определен механизм оценки имущества, подлежащего продаже, и не будет решено, как распределять прибыль от таких сделок. На это, по мнению Чубайса, уйдет примерно полгода. Значит, ближайшая запланированная крупная сделка - продажа блокирующего пакета акций Северо-Западной ТЭЦ - в этом году не состоится.
Миноритарные акционеры постоянно опасаются, что к 2004 г. - к моменту завершения реструктуризации РАО - все самые выгодные активы компаний холдинга будут уже распроданы. Поэтому вчерашнее решение было положительно воспринято рынком: котировки обыкновенных акций РАО в РТС взлетели на 8,64% - до $0,088 за акцию. При этом, как ни парадоксально, во вчерашней речи Чубайса наблюдатели не видят особых новшеств. "Она соответствует и [ранее достигнутым] договоренностям с миноритариями РАО ЕЭС, и концепции реформирования: сперва реструктуризация и создание рынка, а затем решения по продаже активов, которые обретут более понятную стоимость", - говорит замминистра экономического развития Андрей Шаронов.
Сеппо Ремес, президент Vostok Energo (управляет активами ряда региональных энергокомпаний) , считает даже, что Чубайс погорячился, запретив все сделки с основными активами. "У РАО есть старые станции, продавать которые сегодня просто необходимо", - говорит он. Но некоторые аналитики считают, что Чубайс фактически признал возможность продажи крупных активов не после 2004 г. , а уже через шесть месяцев. "А до тех пор РАО собирается провести всю подготовительную работу", - считает Сергей Суверов из банка "Зенит". Впрочем, сам Анатолий Чубайс опровергает подозрения о грядущей массовой распродаже активов.
Порадовало инвесторов и заявление об отказе от сделок, связанных с залогом акций в обмен на кредиты. В августе РАО подписало соглашение с "Русским алюминием" о достройке Богучанской ГЭС (Красноярский край). В обмен на заем в $10 млн для АО "Богучанская ГЭС" (66,12% его акций принадлежат РАО) энергохолдинг пообещал передать "Русалу" в залог пакет акций ГЭС и предоставить место в совете директоров электростанции. "Это вызвало очень массовую негативную реакцию у миноритарных акционеров [РАО] - что, собственно, и стало причиной нашего отказа от сделки, - сказал Анатолий Чубайс, отвечая на вопрос "Ведомостей". - Мы готовы в принципе не прибегать к методу залога акций профильных компаний для получения кредитов".
Похоже, осчастливив этим решением инвесторов, энергетики серьезно обидели "Русал". Начальник управления по связям с общественностью "Русала" Алексей Прохоров заявил "Ведомостям", что РАО пока не связано юридическими обязательствами по этой сделке, а потому может выйти из проекта по достройке ГЭС в одностороннем порядке. "Но это решение будет иметь репутационные последствия [для РАО]", - сказал он. Впрочем, и в "Русале", и в РАО еще надеются придумать другое обеспечение по займу алюминщиков.
КОМПАНИЯ НЕДЕЛИ: Поразительная точность
Под таким заголовком "Ведомости" публикуют комментарий замредактора отдела "Финансы" Бориса Сафронова. Приводим с незначительными купюрами.
Идея моратория возникла у Чубайса не на ровном месте - ее подсказал член совета директоров РАО Дэвид Херн, глава фонда Brunswick Capital Management. В прошлую пятницу, 20 сентября, Херн направил Чубайсу письмо с предложением ввести мораторий на продажу активов РАО, подчеркнув, что пишет от имени акционеров, владеющих 5 - 10% акций РАО. Напомним, 10% голосующих акций достаточно для созыва внеочередного собрания акционеров, на котором недовольные 50% -ным падением стоимости акций РАО с начала года могут - не ровен час - отправить Чубайса в отставку.
За день до того, как Херн подписал ультиматум Чубайсу, 19 сентября, цена закрытия акций РАО ЕЭС в РТС составила $0,0762, причем в ходе торгов сделки совершались даже по $0,0748. К чему такая точность?
А к тому, что 5 сентября, когда акции РАО ЕЭС стоили $0,085, Brunswick UBS Warburg обнародовал аналитический отчет, в котором понизил справедливую цену акций РАО ЕЭС с $0,11 до $0,075. Пожалуй, каждый третий трейдер, с которым я беседовал последние две недели, собирая комментарии для обзора фондового рынка, ссылался на какие-то выводы, содержащиеся в этом отчете.
Точность аналитиков Brunswick впечатляет - особенно в сравнении с их коллегами из Национального резервного банка, президент которого Александр Лебедев также входит в совет директоров РАО ЕЭС. НРБ на прошлой неделе выдал прогноз снижения котировок акций РАО ЕЭС до $0,01 - 0,02 в ближайшие месяцы.
Правда, такая точность Brunswick вкупе с его влиянием на умы трейдеров и аналитиков других компаний иногда наводит на нехорошие мысли. Два года назад НАУФОР по просьбе Чубайса проверяла Brunswick на предмет манипулирования ценами акций энергохолдинга. Было это в момент первого противостояния Чубайса с акционерами на предмет реструктуризации РАО.
"Это все равно что кто-то из "большой пятерки" стал бы предоставлять ложные аудиторские заключения", - сказал мне тогда представитель компании из той самой "пятерки" насчет возможности манипулирования ценами акций РАО ЕЭС со стороны Brunswick. До скандала с Enron оставалось чуть больше года.
Что ж, для инвестбанка точность прогноза - это заработанные деньги. Свои или клиентов - они никогда не бывают лишними. А как добиться такой точности прогноза - секрет фирмы. Нам остается только следить за рекомендациями Brunswick по другим "голубым фишкам".
Анатолий Чубайс сдался. Миноритарным акционерам и Андрею Илларионову
Вчера Анатолий Чубайс объявил мораторий на распродажу профильных активов и предоставление опционов на их покупку. Возможно, пишет "Коммерсантъ", такое решение поможет вернуть доверие инвесторов и будет способствовать росту стоимости акций РАО "ЕЭС России". Рынок отреагировал незамедлительно: сразу после заявления о введении моратория акции РАО "ЕЭС России" взлетели на 5,8%. Решение Анатолия Чубайса последовало сразу после острой публичной критики политики РАО ЕЭС, с которой выступил советник президента Андрей Илларионов сначала в Иркутске, а потом в Москве. Формально господин Чубайс критику не принял, окрестив ее "политической истерикой", однако его вчерашнее выступление означает коренное изменение курса РАО ЕЭС. Это, в свою очередь, может означать, что советник президента выражал не только свою личную позицию.
Вчера Анатолий Чубайс Андрея Илларионова, естественно, не упоминал, но обосновывал свой новый курс примерно так же, как генерал, оправдывающий свое отступление "выравниванием линии фронта". "Мы подошли к самой уязвимой части пути реформирования энергоотрасли. После того как Госдума одобрит в трех чтениях пакет основополагающих законопроектов, процесс реформы станет необратимым. Однако до наступления этого момента у противников реформы остается последний реальный шанс для ее блокировки",– заявил Анатолий Чубайс на конференции "Россия: устойчивость экономического роста", организованной Brunswick UBS Warburg. Действительно, трудности, связанные с прохождением в Госдуме базового законопроекта "Об электроэнергетике", тарифная политика, а также готовящаяся сделка с "Русским алюминием" по достройке Богучанской ГЭС (РАО планировало взять кредит в размере $10 млн у "Русского алюминия" в обмен на залог акций этой ГЭС) с каждым днем все больше подогревали недоверие инвесторов и миноритарных акционеров. Стоимость акций РАО "ЕЭС России" продолжала стремительно падать.
"В сложившейся ситуации у топ-менеджмента РАО оставался единственный выход, чтобы вернуть утраченное доверие и подтолкнуть процесс реформирования, сменить намеченный курс реформирования и дать почувствовать своим акционерам, что реальными хозяевами РАО являются именно они, а не топ-менеджеры",– заявил вчера Ъ президент Альфа-банка Петр Авен (напомним, консорциум Альфа-банка и американский инвестиционный банк Merrill Lynch стали победителями тендера на получение статуса инвестиционного консультанта РАО "ЕЭС России").
"С сегодняшнего дня я объявляю о новом стиле руководства РАО 'ЕЭС России' и отдаю инициативу миноритарным акционерам",– заявил вчера Анатолий Чубайс. Новая позиция топ-менеджмента в ходе реформирования РАО состоит из семи основополагающих принципов. В их числе мораторий на распродажу профильных активов, поддержание ликвидности акций РАО и его дочерних компаний в ходе реструктуризации, сохранение приоритета улучшения финансовых и операционных показателей на весь период реструктуризации, а также пересмотр дивидендной политики в интересах акционеров. При этом господин Чубайс уточнил, что "мораторий должен действовать до тех пор, пока не будет установлен механизм честной оценки активов компании". Кроме того, по словам главы РАО, менеджмент компании выступает за справедливую оценку активов в случае их передачи государству.
Шагом навстречу акционерам также можно назвать вчерашнее заявление господина Чубайса о том, что РАО предлагает создать специальную комиссию по разработке дальнейшей стратегии РАО "ЕЭС России" с участием всех заинтересованных сторон. Такое предложение содержится в письме Анатолия Чубайса и независимого члена совета директоров РАО Александра Браниса к председателю совета директоров энергохолдинга Александру Волошину. Как ожидается, этот вопрос будет обсуждаться завтра на заседании совета директоров.
Аналитики восприняли новую стратегию менеджмента РАО "ЕЭС России" положительно. Так, вице-президент инвестиционной группы "Русские фонды" Александр Баранов считает, что инициативы топ-менеджеров РАО "ЕЭС России" могут привести к росту акций компании в среднем на 20%. При этом господин Авен из Альфа-банка утверждает, что вчерашнее заявление – только начало нового пути, "а если это так, рост капитализации РАО 'ЕЭС России' будет явлением постоянным". Стоит отметить, что фондовый рынок узнал о предстоящем изменении стратегии менеджмента РАО "ЕЭС России" еще во вторник, накануне закрытия торгов. К моменту открытия торгов вчера утром на бирже РТС курс обыкновенных акций РАО был на 3,4% выше, чем накануне вечером, а после официального заявления Анатолия Чубайса бумаги компании подорожали на 5,8% – до $0,0846 за штуку. Привилегированные бумаги подорожали к полудню на 7,4% – до $0,073 за штуку.
"Руководство РАО ЕЭС виновато"
Глава РАО "ЕЭС России" АНАТОЛИЙ ЧУБАЙС ответил на вопросы корреспондента "Коммерсанта"..
– Как вы можете объяснить недоверие инвесторов к РАО ЕЭС, которое подтверждалось падением курса акций компании? – Когда планка стоимости акций резко опускается, это вызывает серьезные опасения не только у акционеров, но и у менеджмента РАО. Я считаю, что курс акций напрямую зависит от того, как себя ведет топ-менеджмент компании, и могу открыто заявить, что руководство РАО виновато в том, что оно недостаточно учитывало мнение миноритарных акционеров по поводу целей и мотивов реформы. Это ненормально, и такое положение нужно исправлять. Поэтому на конференции в присутствии акционеров и бизнес-сообщества я объявил о новых радикальных инициативах менеджмента, которые должны способствовать восстановлению нормальной цены акций РАО ЕЭС. Эти предложения будут обсуждаться на совете директоров в пятницу, и я убежден, что эта проблема будет решена.
– Вы объявили мораторий на продажу активов РАО "ЕЭС России" на шесть месяцев. Этот срок достаточен, чтобы вернуть доверие инвесторов и акционеров? – Я провозгласил мораторий не для того, чтобы приостановить продажу, а потом распродать все активы. Цель моратория не перерыв на шесть месяцев, а выработка согласованного механизма оценки активов РАО "ЕЭС России" и распределения доходов от продаж. За этот срок этого можно добиться. Мы не собираемся распродавать активы РАО, это не входит в цели реструктуризации. Ключевая задача реформы – создание рыночной среды и либерализация ценообразования.
– Что будет происходить с ADR и GDR в процессе реформирования РАО?
– У нас есть несколько сценариев, но пока нет ни одного, который я мог бы назвать приемлемым. Однако могу сказать: владельцы ADR и GDR не должны ничего потерять при преобразованиях.
– Насколько возрастут дивиденды?
– Речь идет о радикальном увеличении объема выплаты дивидендов. Наше финансовое положение позволяет это сделать, но я не буду называть цифры.
– Вы говорили о создании специальной рабочей группы с целью анализа реформы РАО за три предыдущих года и доработки стратегического плана реструктуризации за три последующих года. Какова ее цель?
– Программа под названием "Три плюс три" – наше понимание того, как нам развиваться, а также возможность проанализировать наши действия с самого начального этапа реформирования. Это не лозунговая программа, она содержит конкретные цифры по итогам прошлых лет и прогнозы экономических и финансовых показателей на три предстоящих года. Я уже отдал ее лично в руки Александру Бранису. Пусть он ее проанализирует и выскажет свое мнение. После этого мы сядем за стол и будем вместе ее корректировать. По моим расчетам, на это уйдет около двух месяцев.
Чубайс спасает репутацию
Критика президентского советника Андрея Илларионова в адрес менеджмента РАО "ЕЭС России" достигла цели, пишет "Время новостей".
Анатолий Чубайс вчера выступил на конференции Brunswick UBS Warburg и предложил "семь шажков", которые, по его мнению, "должны изменить стратегию развития" энергохолдинга: "Это новый стиль руководства, за неделю или месяц наши предложения не смогут поправить ситуацию, это стратегические предложения нашим миноритарным акционерам и инвесторам". "Шажки" вызваны прежде всего двумя факторами: снижением курса акций РАО за последние полтора года на 60%, а также подозрениями в продаже профильных активов во время реформ. Г-н Чубайс сформулировал это более коротко: "недостаточный учет взглядов миноритарных акционеров". О том, как все это исправить, г-н Чубайс вместе с членом совета директоров РАО, директором Prosperity Capital Management Александром Бранисом написали в письме председателю совета директоров, главе президентской администрации Александру Волошину. Они просят его рассмотреть "шажки" на завтрашнем заседании совета директоров и создать комиссию, которая будет корректировать деятельность холдинга в соответствии со стратегией развития. То есть, в соответствии с "семью шажками".
Александр Бранис пояснил корреспонденту газеты "Время новостей", что основное содержание письма к г-ну Волошину -- именно предложение о создании комиссии. Причем предполагается, что в ее состав войдут три человека: Анатолий Чубайс, Александр Бранис и "представитель финансового консультанта РАО". Обозначать более конкретно фигуру последнего г-н Бранис не стал, однако вполне очевидно, что речь пойдет о представителе Альфа-банка, выигравшего недавно тендер по консультированию РАО в процессе реформы.
Продекларированный г-ном Чубайсом "новый стиль" Александр Бранис оценивает так: "Главное, что не поменялась позиция менеджмента по ключевому вопросу: менеджмент по-прежнему намерен продавать активы, а не распределять их между акционерами. И это печально".
"Новый стиль" тем не менее предполагает следующие "этапы". Первый -- на полгода установить мораторий на продажу профильных активов и проведение опционов на покупку активов. Такой срок явно ниже того, что предлагали миноритарии (четыре года), однако г-н Чубайс говорит, что это именно его оценка: продажа может быть разрешена только после того, как будет выработан механизм оценки активов, произведена сама оценка, а затем разработан и утвержден механизм продажи и распределения прибыли от сделок. "Все это можно сделать за шесть месяцев, -- заявил газете "Время новостей" член правления РАО Андрей Трапезников, -- иначе через четыре года, пока будут идти реформы, мы подойдем к черте с прежними результатами". Аналитик Brunswick UBS Warburg Федор Трегубенко (один из немногих, кто после выступления г-на Чубайса сохранил негативное мнение о работе компании и не изменил рекомендацию "продавать" по акциям РАО) считает, что таким заявлением г-н Чубайс лишь подтвердил свое намерение продавать активы, а не распределять среди акционеров РАО. С ним согласен и представитель акционера энергохолдинга -- фонда Hermitage Capital Management Вадим Клейнер. Он считает, что иное мнение может возникнуть только у тех инвесторов, которые впервые слушают г-на Чубайса.
Второй "шажок" -- чуть ли не единственный, который вызвал положительные отклики у акционеров и инвесторов. Менеджмент РАО предлагает не менять акции на кредиты и не закладывать их. Таким образом, сказал г-н Чубайс, сделка с компанией "Русский алюминий" по кредитованию строительства Богучанской ГЭС (алюминщики требовали в залог акции ГЭС) "приостанавливается". Г-н Трапезников добавил, что у акционеров было отрицательное мнение об этой операции и поэтому компания решила не проводить такую сделку, несмотря на то, что "это был всего лишь кредит". Отказ от сделки с "Русалом", считает г-н Бранис, со стороны РАО -- "жест доброй воли" по отношению к акционерам.
В "Русале" этот "жест" комментируют так: "Между нами и РАО "ЕЭС" был подписан меморандум о взаимодействии, не более того. Следовательно, выход из него не будет иметь для РАО юридических последствий, но будет иметь репутационные", -- заявил газете "Время новостей" начальник управления по связям с общественностью "Русала" Алексей Прохоров. При этом г-н Прохоров предположил, что энергетики смогут "представить иное, чем акции, обеспечение под планируемый к выдаче кредит (10 млн долл. для достройки Богучанской ГЭС. -- Ред.)". На планах самого "Русала" по расширению производства (строительство нового алюминиевого завода в Иркутске и второй очереди Саяногорского завода), уверен Алексей Прохоров, решение РАО никак не отразится.
Третий принцип, предлагаемый главой РАО, -- "никакой передачи активов государству, все сделки должны проводиться по справедливой рыночной цене". Речь идет о доле государства в Федеральной сетевой компании и Системном операторе, в которые в результате реформ преобразуется сегодняшнее РАО. Некоторые силы (особенно депутатские) заинтересованы в том, чтобы доля государства в этих компаниях была как минимум 75%, а то и все 100%. Однако, как утверждает аналитик Brunswick г-н Трегубенко, никакой конкретики г-н Чубайс не назвал, а потому нельзя оценить, сколько же стоят те акции, которые могут быть переданы государству. "Следовательно, это также негативная новость", -- полагает он.
Четвертый "шажок" -- принцип пропорционального разделения акций в ходе реструктуризации энергокомпаний. Он будет претворен в жизнь, говорит г-н Чубайс, если только сами акционеры не предложат что-либо другое, но это, по его мнению, маловероятно. Нарушение этого принципа, считает глава РАО, возможно в региональных энергокомпаниях. Следовательно, анализирует это высказывание г-н Трегубенко, по-прежнему непонятно, как будут разделяться "дочки" РАО: "То есть опять негатив". Да и вообще, считает аналитик, "важен не принцип, а детали -- в них обычно скрываются истинные намерения".
Пятый и шестой этапы -- курс на поддержание ликвидности акций в ходе реформ и после них, а также приоритет улучшения финансовых и оперативных результатов (именно на это, посетовал г-н Чубайс, почему-то мало кто обращает внимание в последнее время).
И, наконец, седьмой "шажок" -- намерение менеджмента пересмотреть дивидендную политику и увеличить выплаты. "Опять Чубайс не назвал цифр, -- замечает г-н Трегубенко, -- акционеры опять не знают, что они получат на свои акции".
Российский фондовый рынок резко отреагировал на выступление Анатолия Чубайса. Весь вчерашний день котировки РАО росли (по итогам торгов в РТС рост составил 8,64%). Многие аналитики поменяли свои рекомендации с "продавать" на "покупать". Однако г-н Трегубенко считает, что "в долгосрочной перспективе все равно неясно, сколько будут стоить активы, на сколько компаний и каким образом распадутся нынешние предприятия энергохолдинга". Иными словами, говорит он, "выступление Чубайса -- это массаж умирающему гиганту, просто РАО сейчас не нужны конфликты", и менеджеры перед рассмотрением в Госдуме пакета законопроектов по реформе энергетики и после критики г-на Илларионова хотят всем понравиться. "Никаких принципиальных новостей, -- сказал газете "Время новостей" Вадим Клейнер из Hermitage Capital Management, -- кроме того, что РАО хочет на время успокоить рынок".
Впрочем, все согласны с тем, что выступление г-на Чубайса -- это не "откат" к началу реформ. Все поддерживают мнение о том, что сейчас, как выразился глава РАО, "последний шанс для тех, кто хочет заблокировать реформу", так что необходимо выработать четкие и ясные шаги, касающиеся стратегии развития.